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P/B、P/E、ROE,当我们谈银行估值时,我们在谈什么?

编辑 : 连洁   发布时间: 2017.12.07 14:20:08   消息来源: 股票群 阅读数: 9594 收藏数: 0 + 收藏 (0)
P/B、P/E、ROE,当我们谈银行估值时,我们在谈什么?

       关于银行估值该看什么指标,真是一千个人一千个哈姆雷特。我们最常用到的,也是最基本的指标有三个:P/B、P/E、ROE。我们先看三个指标的含义:
  
  P/B即市净率,顾名思义, P/B=公司市值÷净资产;
  
  P/E即市盈率,同样可知,P/E=公司市值÷净利润;
  
  ROE即净资产收益率,通常情况下, ROE=净利润÷净资产,也即ROE=P/B÷P/E。
  
  这三个指标在银行估值过程中发挥什么作用呢?
  
  (一)P/B
  
  毫无疑问,P/B是银行股投资者最青睐的估值指标。为什么P/B如此受重视呢?
  
  第一个原因是银行的资产质量的潜在风险大,P/B是否“破净”是市场对银行资产质量风险预期的重要分水岭。
  
  大家知道,在过去很长一段时间,银行的P/B一直维持在小于1(也即市值低于净资产)的水平。比如某行的P/B是0.7倍,意味着市场认为该行100元的净资产只值70元。
  
  之所以市场有这样的担心,是因为银行的资产质量风险并没有完全暴露,除了已经计提减值损失的不良资产外,银行还藏着许多无法收回的逾期贷款并没有计入,这些不良资产会直接吃掉净利润进而影响银行净资产增速,0.7倍P/B意味着市场认为银行至少藏了相当于净资产30%的坏账。
  
  所以,当银行P/B长期小于1时,影响P/B的因素实际上就是银行的资产质量,什么时候银行资产质量好了,市场放心了,那么P/B就会趋近于1倍或超过1倍。
  
  第二,银行盈利受资产规模影响很大。
  
    所谓“核心资本充足率”就是银行核心资本占风险加权资产的比例。可以这样理解,净资产相当于银行的核心一级资本,而风险加权资产是银行对不同类别资产赋权后重新求得的总资产。我国监管要求银行核心一级资本充足率不低于5%。所以说净资产很大程度上决定银行总资产规模不为过。而总体上,资产规模与银行的收益还是大概率正相关的。
  
  第三,国内银行受资产质量影响,资产减值损失波动较大,导致P/E不够稳定。老银刚才说过,银行资产减值损失直接吃掉银行净利润,进而直接影响P/E的分母,而对P/B的分母——净资产的影响相对小一些。所以目前看来,P/B较P/E更稳定。
  
  资产减值损失就是从营收中扣除的应对不良贷款的钱。不良贷款越多,扣钱越多,对净利润影响越大。从下图可以发现,2010年以来,商业银行不良贷款比例很不稳定,导致银行净利润波动也不稳定。所以从指标稳定性上,银行净利润波动大,而净资产波动小,P/B能直观反映市场对银行资产质量的看法,较为稳定可靠,P/B就比较合理了。
  
  比如中证银行指数的P/E历史波动就比P/B更大。因此,考虑到资产减值对于利润的直接影响,估值指标 P/B 相对于 P/E 更加稳定,能反映银行的资本投入情况。
  
  综合以上, P/B的优势还是很明显的:
  
  第一, 市场认为国内银行的资产质量的潜在风险比较大,P/B是否“破净”是市场对银行资产质量风险预期的一个重要分水岭。
  
  第二,银行盈利受资产规模驱动影响很大。
  
  第三,国内银行受资产质量影响,资产减值损失波动较大,导致P/E十分不稳定
  
  (二)P/E
  
  前面用P/B估值可以说是“李菊福”,那P/E估值就没有意义了吗?当然不是。
  
  赞成P/E作为估值指标的投资者,主要理由有以下几点。
  
  第一,银行的情况并不是一成不变的,国内银行业整体估值破净是大概率事件,只要不发生大规模风险,P/B大概率会大于1,那么P/B将失去风险预期分水岭的作用。
  
  第二,未来银行的盈利能力将越来越不依赖规模,而是走向精细化经营,最终的资产收益率的高低才是银行的制胜之道。
  
  第三,未来如果国内银行资产质量改善、不良率趋稳,P E受风险资产影响将显著下降,更能反映银行盈利能力。
  
  这么看起来,P/E作为估值指标也是很有道理的。
  
  (三)ROE
  
  ROE=税后净利润/所有者权益
  
  “所有者权益”就指银行资产扣除负债后由股东享有的剩余权益,可理解为股东投资,ROE越高代表股东投资所带来的利润更高。
  
  ROE是衡量一家公司是否具有投资价值的“锚”,再怎么强调也不为过。对于投资者来说,要的就是同样的投入,能够获取更大的回报。虽然上市公司投资收益受二级市场上波动影响,但从本质上看,长期的投资回报是来源于企业经营利润的不断增加,所以ROE越高,回报也就越大。所以ROE也是银行估值体系(或者说投资体系)中极其重要的指标。
  
  不过需要注意的是,除了分析当前的ROE,企业是否能持续保持高ROE也是一个重要的分析方向,它表明企业是否具有可持续的高盈利能力。
  
  (四)总结
  
  这里结合上文,老银认为三个指标各有用处,在不同情况下,我们可以灵活选用不同指标。
  
  P/B相对稳定,在银行资产质量参差不齐时,P/B可以帮助我们穿透迷雾,直达估值核心。
  
  P/E相对直观,在银行资产质量持续改善的情况下,P/E更能反映银行盈利和成长性。
  
  ROE直达本质,能够帮助我们判断和筛选盈利性好,质量佳的公司。
  
  如果说看ROE的目的是“买好股”,那么结合P/B、P/E就是“以便宜的价格买好股”,以便宜的估值买到一家长期稳定具有高ROE的公司是最具性价比的投资。
  
  估值和盈利能力是投资者在投资战场上的两柄制胜利剑,这里老银先给大家奉上这两柄利剑,如何使用好,就是一门更深的学问了。
 
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